Банк России предложил четыре сценария для инфляции и ключевой процентной ставки.

Регулятор предлагает четыре сценария, в каждом из которых прогнозы по инфляции и средней ключевой ставке были увеличены.

Базовый сценарий предполагает, что мировая экономика будет развиваться в рамках текущих трендов, без новых шоков. Центральные банки сохранят жесткие денежно-кредитные условия на длительный срок. Ограничения, введенные в отношении российской экономики, останутся в силе на весь прогнозный период.

В этих условиях инфляция в России замедлится с ожидаемых в этом году 8,0–8,5% до 4,5–5,0% к 2025 году, и в дальнейшем будет находиться близко к 4%. Однако для этого необходимо поддерживать жесткие денежно-кредитные условия на протяжении продолжительного времени. «Высокая ключевая ставка обеспечит необходимую реальную жесткость денежно-кредитных условий для снижения кредитной и увеличения сберегательной активности экономических агентов в условиях их повышенных и незаякоренных инфляционных ожиданий», — говорится в документе.

В 2025 году средняя ключевая ставка составит 17–20%. В настоящее время она равна 21% годовых, но аналитики ожидают ее повышения в конце декабря до 22–23%. По их прогнозам, регулятор начнет снижать этот показатель только в конце второго — начале третьего квартала следующего года. ВВП России при таких условиях вырастет в 2025 году на 0,5–1,5% по сравнению с 3,5–4,0% в текущем году.

Интересно, что в предыдущем варианте документа инфляция по этому сценарию должна была составить в 2025 году 4,0–4,5%, а средняя ключевая ставка — 14–16%. Пересмотр показателей по всем сценариям связан с повышением ключевой ставки 25 октября, а также с обновлением среднесрочного прогноза Банка России, который был сделан во многом с учетом параметров федерального бюджета на 2025 год.

Самый оптимистичный сценарий «Дезинфляционный (Выше потенциал)» предполагает более значительное расширение инвестиций в основной капитал и более высокие темпы прироста совокупной факторной производительности. Это приведет к увеличению потенциального выпуска; за счет большего предложения товаров и услуг удастся удовлетворить высокий внутренний спрос. В этом случае инфляционное давление будет снижаться быстрее, чем в базовом сценарии, что позволит Банку России перейти к снижению ключевой ставки раньше, а ее средний показатель в 2025 году будет находиться в диапазоне 15–18% годовых (12–14% в предыдущем варианте документа).

Регулятор не исключает, что в следующем году факторы роста спроса будут более устойчивыми, а рынок труда останется «жестким». В результате высокий внутренний спрос и рост издержек предприятий на оплату труда усилят давление на инфляцию. Это заставит власти увеличить бюджетные расходы на программы льготного кредитования, что станет дополнительным фактором расширения внутреннего спроса и ускорения инфляции.

Таким образом, реализуется сценарий «Проинфляционный (Выше спрос)», что вынудит Банк России проводить еще более жесткую денежно-кредитную политику, удерживая среднюю ключевую ставку в 2025 году на уровне 20–23% годовых (ранее ожидалось 16–18%).

В наиболее негативном сценарии «Рисковый (Глобальный кризис)», как следует из названия, рассматривается возможность наступления мирового финансового кризиса, сопоставимого по масштабам с потрясениями 2007–2008 годов. «Активная деглобализация в данном сценарии будет усиливать негативные эффекты финансового кризиса. Санкционное давление на российскую экономику вырастет. На фоне рецессии в крупнейших экономиках упадет мировой спрос. Цены на нефть будут существенно ниже по сравнению с базовым сценарием на всем горизонте», — моделирует Банк России.

Такие внешние условия приведут к тому, что сокращение выпуска российской экономики будет продолжаться два года. «Экономика перейдет к восстановительному росту в 2,0–3,0% только в 2027 году. Ее возвращение к сбалансированному росту произойдет за пределами прогнозного периода», — говорится в документе.

В результате инфляция в 2025 году вырастет до 13–15% из-за значительного сокращения предложения. Чтобы предотвратить раскручивание инфляционной спирали, Банк России будет вынужден существенно ужесточить денежно-кредитную политику. Ключевая ставка в среднем в 2025 году составит 22–25% годовых (против ожидавшихся ранее 20–22%).

Интересно отметить, что в обновленном варианте документа Банк России повысил оценку долгосрочной реальной нейтральной процентной ставки для российской экономики на 1,5 процентных пункта, до 3,5–4,5% годовых. При цели по инфляции близко к 4% и инфляционных ожиданиях, закрепленных вблизи цели, это соответствует номинальной нейтральной процентной ставке 7,5–8,5% годовых.

Нейтральная процентная ставка — это ставка рефинансирования (ключевая ставка), которая не оказывает ни сдерживающего, ни стимулирующего влияния на экономику.

К нейтральной процентной ставке российская экономика, по оценкам ЦБ, может вернуться лишь в 2027 году, и то при условии реализации первых двух, самых позитивных сценариев. Это означает, что как минимум еще три года вклады в банки будут приносить реальную положительную доходность, то есть проценты по ним будут значительно опережать рассчитываемую Росстатом инфляцию.

«Повышение прогнозов по инфляции и ключевой ставке еще раз подтверждает, что в текущем виде денежно-кредитная политика ЦБ не работает и не может работать эффективно. Инфляция ускоряется на фоне длительного повышения ключевой ставки и ужесточения риторики», — прокомментировал «Эксперту» опубликованный документ начальник отдела аналитических исследований Института комплексных стратегических исследований Сергей Заверский. — Наша основная проблема заключается не в том, что доходы граждан начали расти (а они только недавно достигли уровня 2013 года), а в том, что на фоне нарастания проблем с импортом и ростом его стоимости внутреннее предложение оказывается недостаточным. Однако наращивать и модернизировать мощности при высокой стоимости кредитных ресурсов проблематично. В итоге бюджет выделяет значительные средства именно для того, чтобы обеспечить приемлемые условия по финансированию для производителей».

В качестве примера аналитик привел компанию РЖД, кредитный портфель которой составляет около 3 трлн руб.: «Каждый процентный пункт повышения ключевой ставки обходится монополии в десятки миллиардов рублей. Таким образом, формируется инфляционная спираль: высокие процентные ставки ведут к росту тарифов, а рост тарифов служит обоснованием для дальнейшего повышения ставки».

На пресс-конференции 25 октября по итогам заседания Совета директоров ЦБ его глава Эльвира Набиуллина отметила: «Важным проинфляционным фактором является повышение тарифов ЖКХ и железнодорожных перевозок значительно более высокими темпами, чем 4%. Это еще один аргумент в пользу дополнительной жесткости денежно-кредитной политики».

Таким образом, если рассуждения Сергея Заверского верны, то Банку России придется неоднократно пересматривать свои прогнозы.

Больше новостей читайте в нашем телеграм-канале @expert_mag